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現貨偏弱，期貨震蕩。唐山主報 1605 元/噸（-0），京唐港山西產主焦煤報1610（-10）。活躍合約報 1153 元/噸（-0）。基差 452 元/噸（+0），1-5 月差112 元/噸（-11.5）。⠀

供給回升，需求小幅下滑。110家洗煤廠開工率報69.95%（+0.54），小幅回升。230家獨立焦企生產率報72.25%（-1.27），快速下滑。⠀

上下遊累庫，中遊去庫。523家礦山庫存報337.45萬噸（+13.62），洗煤廠精煤庫存211.35萬噸（+3.48）。247家鋼廠庫存756.02萬噸（+14.15），230 家焦企庫存872.96（+29.79）。港口庫存448.91萬噸（-5）。

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現貨開啟第五輪提降，期貨下行。天津港準一級焦報1740元/噸（-0），部分地區鋼廠開啟第五輪提降。活躍合約報1817.5 元/噸（+28）。基差 58.8 元/噸（-28），1-5 月差-34 元/噸（+1）。⠀

供需雙弱，缺口仍在。230家獨立焦企生產率報72.25%（-1.27），快速下滑，247 家鋼廠產能利用率報 86.13%（-1.15），鐵水日均產量 229.41 萬噸（3.06），鐵水產量繼續回落。⠀

上遊庫存持平，下遊補庫。230家焦企庫存47.1萬噸（+1.56），247家鋼廠庫存631.59萬噸（+8.04），港口庫存167.16萬噸（+0.98）。⠀

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操作建議

年底重大會議相繼結束，25年兩會之前，市場進入政策真空期。根據曆史經驗，每年的1-3月往往會有一波資本市場的預期炒作，25年作為近年來政策定調最為寬鬆的一年，這種預期的炒作應該會更為活躍。

本周市場風格開始轉變，順周期板塊有所修複，微盤股回調，目前仍然無法區分是事件性衝擊還是整體對於經濟預期交易的轉變。若後續順周期板塊依舊表現較強，則和經濟密切相關的黑色板塊大概率會有體現。⠀

產業層麵，蒙煤進口通關小幅回升，洗煤廠開工率繼續上行，整體供應仍偏寬鬆。礦山、洗煤廠以及港口庫存均處在高位，焦煤上遊累庫壓力較大。

方麵，焦企產能利用率跟隨鐵水產量快速下調，供需缺口仍在，表明當下焦企保利潤的決心較強，跟隨下遊同步減產。

焦炭庫存結構仍較為健康，上遊低庫存，下遊持續補庫。本輪焦炭下行主要受焦煤成本坍塌所致，目前國產焦煤已經逼近22以來年低點，繼續下行阻力必然會越來越大，進口煤屬於價格窪地，需跟蹤其何時止跌，這將是焦炭成本端坍塌邏輯的領先信號。⠀

當下市場信心仍弱，衝高多有回落，多頭人氣不足。加上臨近01合約交割，在蒙煤貨源充足的情況下，空頭交割意願較強。

國產煤價格來到22 年以來低點，一旦進口煤價格止跌，成本坍塌邏輯將不再成立。焦炭現貨開啟第五輪提降，現貨情緒仍弱。

關注進口煤價格企穩節點，一旦成本端企穩，焦炭有望迎來月度級別反彈。建議J05多單繼續持有，同時等待逢低加倉機會。⠀

風險提示：煤礦安全事故（上行風險）、政策不及預期（下行風險）